試論上市高新技術企業高管人員持股與企業績效關系實證分析

時間：2024-05-25 18:22:03 經濟畢業論文

　　論文摘要：選取高新技術企業中頗具代表性的信息技術行業作為研究對象，采用分類比較和回歸分析的方法，對其高管持股與公司績效關系做實證分析。分析結果表明，奔司經營績效與高管持股比例之間呈二次方曲線關系。當高管人員持股比例低于27．93％時，公司經營績效與高管人員持股比例正相關。提出現階段我國高新技術企業應積極實施股權激勵。

　　論文關鍵詞：上市高新技術企業；高管人員；公司績效

　　在現代公司制企業中，由于委托一代理關系的存在，往往將高管人員的股權激勵問題作為影響企業績效的重要因素。針對高管人員持股與公司績效之間的關系，國內外一些學者進行了定量的、實證的研究。早期研究結果是線性關系(Demsetz&Lehn)]“，即經理持股比例越高，公司績效越好。其后的研究者認為這一關系表現為非線性形式(Mock、McConnell和Serves等)。Stulz首次以理論模型證明層持股與公司績效呈非線性關系，公司績效最初隨著管理層持股比例的增加而增加，而后開始下降。Stulz認為，隨著管理層股權的增加，因經營不善而被接管的可能性也會降低，而接管難度的增加反過來會強化管理層的不思進取。也就是說，管理層股權的增加在有利于增強股東監控動力的同時也可能會阻礙公司控制機制的有效發揮，從而降低公司績效。McConnell和Serves回歸了Tobin'sQ與經理持股比例、經理持股比例平方的關系，發現Q值與經理持股比例顯著正相關，而與經理持股比例平方顯著負相關。Q值與經理人員持股比例在0—50％區間正相關。這一研究成果后來得到了較多的實踐證實。

　　近幾年來，我者也做了不少相關的實證研究。魏剛分析認為，行業因素影響上市公司高層管理人員的報酬水平，報酬水平和持股數量與公司的經營績效不存在顯著的正相關關系[st。周建波等認為，成長性機會較高的公司，公司經營績效的提高與經營者因股權激勵增加的持股數顯著正相關，等等。

　　以上實證研究所采取的研究方法、樣本選擇各不相同，所得出的結論也不盡相同，甚至相互矛盾。那么我國高新技術企業的股權激勵效果又會怎樣?高管人員持股與公司績效之間又會存在怎樣的關系呢?本文采用分類比較和回歸分析的方法，選取我國高新技術企業中頗具代表性的信息技術行業的上市公司作實證分析。

　　一、樣本選擇與數據來源

　　上市的高新技術企業相對來講是實力較雄厚、運作較規范的大型企業或企業集團，其發展水平在一定程度上反映了中國高新技術產業的發展狀況。由于2001年4月中國證監會對中國上市公司的行業分類進行了重新規定，增加了信息技術行業類別，但取消了高科技行業類別，叉由于受到上市公司年企業管理報披露信息的限制以及高新技術企業本身概念的模糊性，這給我們選取樣本帶來了一定的困難。本文選取高新技術企業中信息技術行業2004年1月1日前上市的深滬兩市A股上市公司作為樣本，因為信息技術行業市公司占全部上市高新技術企業的50％強，具有一定的代表性，同時也可以消除行業差異因素對分析結果的影響。選取樣本剔除了ST、PT公司和數據殘缺、數據異常的公司，這樣共獲得65家樣本公司。本文樣本數據大都來源于巨潮資訊網(W'WW．cn—info．com)公布的上市公司2004年年度報告。

　　二、變量選擇

　　本文采取上市公司高層管理人員持股比例(MSR)作為自變量，即高層管理人員的總體持股數量占公司總股本的比例。上市公司年報中均披露了公司高層管理人員持股數量信息，這樣的數據更易獲得也更為真實。這里的高層管理人員包括公司年報中披露的董事長、蕈事、監事、總經理、副總經理和主管等(以下簡稱高管人員)。

　　本文選取每股收益(EPS)和凈資產收益率(ROE)作為績效評價指標。在我國當前市場價格存在較大失真的情況下，以市場指標如TobinsQ衡量公司績效不太適宜。凈資產收益率能綜合反映企業獲利能力，每股收益則是者常用的衡量投資效益的指標。它們都是上市公司在年度報告中非常重視的指標。

　　三、上市高新技術企業高管人員持股與公司績效關系的描述性分析

　　結果顯示，整個信息技術行業有近63％的公司高管人員或多或少持有公司股票。考慮公司規模差異以公司股票總數作為加權兇子，全部65家樣本公司高管人員持股狀況見表1，人均持股量的加權平均值為53186．87股，高管人員持股比例加權平均值為0．22％。我國高新技術企業高管人員持股無論是規模還是力度均高于一般上市公司。

　　另外，我們以人均持股數量(ROM)大于10000股為限將樣本公司分為高管人員人均持股數量高與高管人員人均持股數量低兩類作比較分析，結果見表2。從統計結果可以看出，各年份高管人員人均持股數量高樣本組不論是凈資產收益率還是每股收益均值都明顯高于高管人員人均持股數量低的樣本組，前者公司績效明顯好于后者，同樣也高于整個行業的績效水平。這說明公司高管人員持股數量多，他們的收入中有相當一部分來自股權收益，從而使他們的收益與公司的經營績效聯系起來，個人利益與公司利益趨于致，因此他們更有動力經營好公司，股權激勵效果明顯。但這也可能存在股權激勵的選擇性偏見，即一般來說，過去績效較好、成長性較高、第一大股東選派董事較多的公司更愿意實施經營者的股權激勵，且經營者持股的數量也較多(周建波等)。因此，兩者之間的相同關系需要進一步驗證。

　　四、上市高新技術企業高管人員持股比例與公司績效關系的回歸分析

　　當高管人員持有公司股份時，即擁有公司剩余索取權，一個形象的比喻是給他們戴上了“金手銬”，他們的收益與公司的經營績效聯系起來，從而使高管人員個人利益與公司利益緊緊地連在一起。我們通過以科學學與科學技術下三個回歸模型考察我國高新技術企業經營績效與管理層持股比例之間的關系。模型(1)大致考察公司績效與管理層持股比例之間的相互關系。根據Mock等的研究結果，公司管理層持股比例與公司績效之間存在一種曲線關系，為了考察這一非線性關系，我們又構造了模型(2)、(3)，分別加入了管理層持股比例的二次方變量和管理層持股比例的三次方變量。

　　式中，MSR為管理層持股比例，P為公司經營績效，這里以三年平均每股收益作為績效變量來考察公司的經營績效，考為隨機誤差項。分析時剔除了高管人員未持股公司樣本，共獲得41家樣本公司，運用SPsSforWindows回歸分析，結果見表3。

　　從回歸結果1可以看出，雖然高管人員持股比例與每股收益的相關系數Bl為正，在顯著性水平為0．05的情況下，回歸系數Bl通過t，同時，回歸方程通過F檢驗，但是方程的調整判定系數AdjR太小，說明模型(s1)與數據的擬合度不好，線性方程沒能適當地描述出經營績效與高管人員持股比例的關系。模型(2)、(3)的AdjR都大大增加，說明曲線方程能更好地描述出高新技術企業上市公司經營績效與高管人員持股比例的關系。但是模型(3)的回歸系數均未通過t檢驗。模型(2)回歸系數1、B2的顯著性概率P=O．000<0．001，在顯著性水平為0．001的情況下，模型(2)通過了t檢驗和，檢驗，模型(2) 的回歸效果最好。公司經營績效與高管人員持股比例顯著正相關，而與高管人員持股比例的二次方顯著負相關，這與McConnell和Serves的研究結果一致。由此得出高管人員持股比例與公司績效關系的回歸方程為：

　　由上述回歸結果可得，在高管人員持股比例為0~27．93％之間，上市高新技術企業經營績效與高管人員持股比例正相關，隨著持股比例的增加，公司經營績效也隨之增加。當高管人員持股比例大于27．93％時，經營績效將隨著持股比例的上升而下降。需要指出的是，模型(1)、(2)、(3)的常數項均未通過t檢驗，說明存在其他控制變量，如公司內部股權結構、研發廣告費比率以及外部效率等因素影響公司績效，由于我們的研究目的并不是找出影響P的所有變量，在這里我們暫不作進一步的分析。

　　五、結論

　　實證分析表明，我國上市高新技術企業經營績效與高管人員持股比例之問并不是簡單的線性關系，而是表現為二次非線性關系，公司經營績效與高管人員持股比例顯著正相關，而與高管人員持股比例的二次方顯著負相關。最初公司經營績效隨著持股比例的增加也隨之增加。當高管人員持股比例大于27．93％B~，經營績效將隨著持股比例的增加而下降。現階段，我國上市高新技術企業高管人員持股比例平均值僅為0．22％，高管人員人均持股數量高的公司經營績效明顯好于高管人員人均持股數量低的公司，還有必要積極實施股權激勵，擴大高管人員持股比例，其激勵對象范圍也應擴大，不僅要包括高層人員，還應包括核心技術人員等關鍵員工。同時，回歸結果顯示要使股權激勵真正發揮作用，必須改善我國上市公司的股權結構并完善職業經理市場和證券市場。

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