證券市場中小投資者權(quán)益的自我保護初探

證券市場中小投資者權(quán)益的自我保護初探

證券市場中小投資者權(quán)益的自我保護初探

　　廣大中小投資者是證券市場存在和發(fā)展的根基，正是他們的積極參與，才會有證券市場的迅速發(fā)展。對中小投資者權(quán)益的保護，關(guān)系到證券市場能否健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。但是，中小投資者在證券市場上相對處于劣勢，是“弱勢群體”，他們的權(quán)益得不到充分保證。尤其是每次市場失控時，中小投資者往往都是最大的受害者，這就引發(fā)了人們對中小投資者權(quán)益保護問題的重視。而中小投資者的自我維權(quán)意識是投資者權(quán)益保護機制的一個非常重要的環(huán)節(jié)。鑒于此，本文從中小投資者自身角度出發(fā)，分析了中小投資者權(quán)益受損的原因，并探討如何完善中小投資者的自我保護措施。

　　一、中小投資者的基本特征

　　（一）人數(shù)眾多，結(jié)構(gòu)分散。我國證券市場的中小投資者比例一直占絕對多數(shù)，并且高度分散，與國際上投資機構(gòu)化的趨勢相反，我國是投資大眾化。根據(jù)中國證監(jiān)會網(wǎng)站公布的統(tǒng)計數(shù)字，截至2007年3月31日，滬深兩個證券交a易所總開戶數(shù)達(dá)8724.34萬戶，其中個人投資者7923.6萬戶，占90.8218％，機構(gòu)投資者800.74萬戶，占9.1782％。這充分說明雖然中國證監(jiān)會在努力推進(jìn)超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者的思路，但短期內(nèi)，我國證券市場還將是一個以中小投資者為主的市場。

　　（二） 缺乏專業(yè)知識及技能。在中國的幾千萬中小投資者中，知識、經(jīng)驗的水平參差不齊，既有博士、碩士，又有中學(xué)、小學(xué)學(xué)歷的退休工人。從整體層面上分析，我國中小投資者的知識經(jīng)驗處于一個偏低水平上；從專業(yè)層面上分析，對股市和上市公司的治理，要想有充分的、科學(xué)的了解，就算是擁有博碩士學(xué)歷的人，假如不是相關(guān)專業(yè)出身，也很難輕松地全面了解和掌握它們內(nèi)部的規(guī)律。

　　（三）中青年是證券投資的主力軍，中低收入階層占很高的比例。據(jù)中國證券投資者保護基金有限責(zé)任公司和中國證監(jiān)會投資者教育辦公室共同完成的2007年第二期中國證券市場投資者調(diào)查報告顯示，我國2007年個人投資者中，44歲以下者占61.87％，與2002年個人投資者的年齡結(jié)構(gòu)相比，中青年投資者人數(shù)增加，成為證券投資的主力軍。但是55歲及其以上者仍占11.26％，說明個人投資者的年齡還存在老齡化的跡象。另外，工薪階層，特別是中低收入階層是個人投資者的主體。

　　（四）投資入市的資金量較少。單個中小投資者由于受資本和投資能力所限，其投資入市的資金量往往不大。據(jù)中國證券投資者保護基金有限責(zé)任公司和中國證監(jiān)會投資者教育辦公室共同完成的2007年第二期中國證券市場投資者調(diào)查報告顯示，我國個人投資者入市資金量主要集中在5~30萬元之間。

　　（五）對自己的合法權(quán)益缺乏認(rèn)識。單個中小投資者由于其持有的股份份額較少且持有的時間較短，常常對自己的合法權(quán)益缺乏認(rèn)知。據(jù)深圳證券交易所綜合研究所對全國2500名個人投資者進(jìn)行調(diào)查的結(jié)果顯示，只有57％的被調(diào)查者知道投資者對上市公司有知情權(quán)。而在質(zhì)詢和建議權(quán)上，97％以上的投資者，或者認(rèn)為行使質(zhì)詢和建議權(quán)沒有意義，或者不知道如何行使，或者不愿費心費力去行使。中小投資者對股東權(quán)益認(rèn)識的有限，導(dǎo)致了其常常放棄合法權(quán)益的行使。中小投資者的上述特征決定了其風(fēng)險承受能力和自我保護能力較差，在我國證券市場還處于發(fā)展階段，法律法規(guī)不健全的條件下，其合法權(quán)益必然最經(jīng)常、也最易受到損害。

　　二、中小投資者權(quán)益受損的內(nèi)因分析

　　（一） 投資理念不成孰。我國證券市場經(jīng)過近二十年的發(fā)展，中小投資者的風(fēng)險意識有所加強，投資理念也漸趨理性。但是，由于多方面的原因，目前我國中小投資者投資理念還存在較強的投機性，甚至表現(xiàn)為一種過度投機、非理性投機。

　　在西方成熟的股票市場，投資者注重股票的內(nèi)在價值，以未來預(yù)期股利的凈值流量為股價分析基礎(chǔ)；而在我國，市場上大量的個人投資者，常常是自發(fā)形成并表現(xiàn)為非理性的特征，從而導(dǎo)致了意見和行動的傳染。他們依靠“消息市”、“政策市”

　　提供的各種小道消息和政策作出決策，缺乏對會計信息的分析能力和對投資風(fēng)險的承受能力，表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征，其投資行為往往無依據(jù)可言，投資者的交易行為呈一時沖動。由于一味盲目模仿他人、隨行就市的羊群式交易行為而誘發(fā)泡沫市場，以至于錯誤判斷證券質(zhì)地和投資回報率。一個正確的投資理念和理性的投資行為，可以引導(dǎo)投資走向成功之路，而錯誤的投資決策和非理性的投資行為，則可以使客觀存在的投資風(fēng)險變?yōu)榧瘸墒聦崱?/P>

　　從市盈率來看，我國上市公司的平均市盈率長期維持在50倍左右的高位，與此相比，發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟國家平均市盈率一般保持在不高于20倍的水平上。我國股市較高的市盈率反映出股價大大超過了其合理的內(nèi)在價值，中小投資者能夠接受這樣高的市盈率也表明其是以過度投機的心態(tài)來持股，不是著眼于公司的投資回報。

　　從換手率來看，國際上成熟股市的年換手率通常為30％—50％，甚至更低，也就是說，投資者平均持股時間為2—3年或更長。而2002年我國滬深股市流通股的年平均換手率在250％左右，2007年滬深股市的年平均換手率保持在180％左右，2008年股票型基金全年平均股票換手率仍然高達(dá)143.46％。我國股市的高換手率同樣表明中小投資者根本不指望從上市公司獲得紅利，而是為賺取買賣差價而入市，盲目炒消息、炒題材。這種過度投機的股市很脆弱，一旦有風(fēng)吹草動，證券市場的穩(wěn)定和中小投資者的利益會受到很大的沖擊。

　　（二）考慮安全感和信息成本。中小投資者總感覺到自己的投資決策和大眾的投資決策相一致時才會有安全感，并且在考慮信息成本后，中小投資者更愿意追隨股市的“領(lǐng)導(dǎo)者”，直接模仿大投資者的投資決策。基于以上兩點原因，形成了中小投資者的“羊群行為”，從而導(dǎo)致會計信息失真給中小投資者帶來的損失增大。

　　（三）絕對投資額小，相對投資額大。絕對投資額，是指中小投資者個人投到股市的資金量的多少。我國股市中無業(yè)及退休人員比重很大，投入到股市的資金量不多，絕對投資額小。而且，中小投資者普遍缺乏專業(yè)性較強的投資知識，所以他們不能也不會運用組合投資策略來防止投資方式單調(diào)、投資風(fēng)險較大現(xiàn)象的發(fā)生。相對投資額，是指中小投資者投資與收入的比例。我國中小投資者多數(shù)沒有合理地分配收入，除日常開支外，包括應(yīng)急用的銀行儲蓄、固定利率的國債等方面的資金，都有可能被挪去炒股。所以相對投資額大，有的甚至舉債炒股，這必然使他們產(chǎn)生盡快取得股市收益的投機想法，進(jìn)而干擾上市公司決策層的決策意向，增加了發(fā)生會計信息失真的機會。

　　（四）股東意識和法律意識淡薄。我國的中小投資者僅把投資簡單看作“錢生錢”的過程，卻并未意識到投資后自己也是上市公司的股東。他們忽視運用法律手段來維護自身權(quán)益，只是寄希望于自己不要成為會計信息失真、證券欺詐等引起股市動蕩的犧牲品。同時，中小投資者出于訴訟程序及費用方面的考慮，在合法權(quán)益受到侵犯時，往往選擇沉默。

　　三、完善中小投資者自我保護的措施

　　（一）強化市場風(fēng)險意識，樹立正確的投資理念。證券市場風(fēng)險的實質(zhì)是投資結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)的偏離程度。無論是不成熟的市場機制、不完善的監(jiān)管體系，抑或是成熟的市場機制、完善的監(jiān)管體系，都存在風(fēng)險，都不能保證絕對沒有“銀廣廈事件”、“安然事件”等的出現(xiàn)。市場風(fēng)險無時不在，無處不有。因此，中小投資者在入市之前要強化市場風(fēng)險意識。針對目前我國多數(shù)中小投資者投資理念存在較強投機性的現(xiàn)象，本文認(rèn)為，樹立理性、穩(wěn)健的投資理念是中小投資者實現(xiàn)自我保護的前提條件。在日趨完善的投資環(huán)境下，中小投資者應(yīng)將主要精力放在上市公司財務(wù)報告的分析上，重視虛擬資本與實際資本的一致性，重視上市公司的質(zhì)量，投資理念應(yīng)以投資為主。

　　（二）建立中小投資者保護協(xié)會。中小投資者權(quán)益受到損害時，往往因維權(quán)成本高、自身力量弱、缺乏自我保護意識等，而不積極尋求保護。因此，當(dāng)前迫切需要一個組織，為中小投資者代言、諫言，集合全體中小投資者的力量，化分散為合力，維護和爭取合法權(quán)益。德國、荷蘭、印度等國都建立了投資者保護協(xié)會。借鑒國外經(jīng)驗、結(jié)合我國實際，本文認(rèn)為我國也應(yīng)建立中小投資者保護協(xié)會，其職能主要包括：第一，通過各種宣傳活動和培訓(xùn)班等方式，對中小投資者進(jìn)行教育，提高他們的素質(zhì)；提供各種咨詢服務(wù)，提高中小投資者防范風(fēng)險的能力。第二，公開接受中小投資者的委托，組織代理人參加公司的股東大會；推薦獨立董事進(jìn)入上市公司董事會，向公司推薦監(jiān)事。第三，組織協(xié)調(diào)侵犯中小投資者權(quán)益行為的共同訴訟，組織協(xié)調(diào)代理共同訴訟的律師和律師事務(wù)所的代理事務(wù)。第四，依照相關(guān)法律法規(guī)，代表中小投資者向侵權(quán)行為人提出索賠要求，為侵權(quán)行為人和中小投資者提供一個由第三方主持公道的、通過談判協(xié)商解決賠償損失的途徑。如果通過司法程序來解決索賠問題，當(dāng)事雙方的投入成本如訴訟費、辯護時間、律師費等，可能會大大增加。第五，接受中小投資者關(guān)于各種侵權(quán)行為的投訴，通過協(xié)會進(jìn)行協(xié)商，爭取解決問題，改變目前一發(fā)生問題就向監(jiān)管部門投訴的狀況。第六，實行訴訟擔(dān)當(dāng)制度，代表中小投資者群體利益起訴侵權(quán)行為人。第七，收集整理中小投資者關(guān)于完善證券投資的法律法規(guī)和政策的意見，以及發(fā)展證券市場的建議，向有關(guān)國家機關(guān)、公司和相關(guān)組織反映。

　　（三）加強中小投資者教育。

　　1.通過證券知識、法律法規(guī)等多方面的教育，促使中小投資者樹立正確的投資理念和風(fēng)險意識，掌握必要的法律知識，有利于提高中小投資者運用法律手段自覺地維護自身合法權(quán)益的能力。

　　2.借鑒消費者保護的成功經(jīng)驗，提高中小投資者的維權(quán)意識。以前的普通消費者和今天證券市場的中小投資者一樣，權(quán)益經(jīng)常受到損害。但自從制定了《消費者權(quán)益保護法》，在全國成立各級消費者保護協(xié)會，并將每年的3月15日定為“消費者權(quán)益保護日”后，我國消費者的地位得到了較大的提高，消費者的維權(quán)意識也日益高漲。因此，為了提高中小投資者的維權(quán)意識和參與意識，一方面，有必要制定《中小投資者權(quán)益保護法》，方便中小投資者對自身權(quán)利的了解和保護；另一方面，可以在證監(jiān)會中設(shè)立專門的中小投資者權(quán)益保護機構(gòu)，由專人負(fù)責(zé)處理股東的投訴和意見，并將結(jié)果通過媒體、布告或網(wǎng)站定期公布。

　　3.通過對中小投資者的教育，加強其參與證券市場的意識，提高其參與水平。這一措施有力地約束了上市公司、證券機構(gòu)、會計師事務(wù)所、監(jiān)管部門等市場主體的行為，各市場主體都將在一定程度上更加慎重地對待中小投資者。這將有利于證券市場的公平、公正、公開和誠實信用原則的實現(xiàn)，促進(jìn)證券市場的規(guī)范化和法制化。

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