我國上市銀行現金股利分配影響因素研究
[摘要] 股利分配決策是財務管理三大內容之一，在公司經營中起著至關重要的作用。本文采用理論研究與實證相結合的方法對我國14家上市商業銀行(農行和光大銀行除外)2007～2012年現金股利分配政策進行分析研究，首先介紹當今我國商業銀行股利分配政策的特點，然后分別從上市商業銀行的盈利能力、償債能力、抵御風險能力、公司規模、資產質量等方面選取相應能體現上市商業銀行的指標，建立多元線性回歸模型，最終發現現金股利分配與凈資產收益率、總資產規模呈正相關關系，與每股收益、資產負債率、凈利潤增長率呈負相關關系。最后，提出針對股利分配政策的優化措施。
關鍵詞：現金股利政策;商業銀行;影響因素
一、引言
目前，針對我國上市公司整體股利分配情況的有較多研究，而針對我國銀行業股利分配政策的研究較少。且近年來我國銀行業利潤率持續走高，但股利政策存在不規范現象，缺乏連續性和穩定性。對銀行管理者而言，如何制定股利政策，激發投資者的投資熱情，是一個亟待解決的問題。上市銀行作為金融行業的重要組成部分，對整個宏觀經濟的健康發展起至關重要的作用，所以上市銀行股利分配政策是否合理，不僅對其自身發展影響深遠，也會對宏觀經濟造成重大影響。因此，在當前經濟環境下，對我國上市商業銀行分配現狀進行深入分析，探討我國上市商業銀行股利分配問題，具有重要的現實意義。
二、我國上市銀行現金股利政策實證分析
我國上市銀行在股利分配方面主要有如下特點：第一，股利分配形式單一，主要以現金股利為主;第二，存在不分配現象，但比例極小;第三，股利發放持續性比較好。
(一)研究假設。商業銀行股利政策的制定要受到內部和外部因素的影響，外部因素主要包括法律限制、股東因素以及契約性約束，內部主要受到盈余的穩定性、舉債能力、投資機會等方面的影響。盈余相對穩定、流動性較高、舉債能力強、缺乏良好投資機會的銀行，由于面臨的經營風險和財務風險較小，因此更傾向于高股利政策。
基于上述分析，本文提出如下假設：
假設一――現金股利與盈利能力正相關，銀行盈利越多，現金股利就越高。
假設二――現金股利與成長能力負相關，銀行成長能力越強，就越少發放股利，股利支付率越低。
假設三――現金股利與負債水平負相關，銀行負債水平越高，現金股利越低。
假設四――現金股利與資產規模呈正相關關系，銀行資產規模越大，分配現金股利的可能性越大。
(二)變量描述。本文采用多元線性回歸來描述股利支付率與各影響因素之間的關系，并采用方差膨脹因子(VIF)檢驗變量的多重共線性。研究樣本為我國上市的14家商業銀行(農業銀行和光大銀行上市較晚，故沒有包含在樣本內)，研究期間為2007～2012年，共有84個樣本。相關數據主要來自于CCER數據庫。因變量和自變量的設計分別如下：
1、因變量。根據實際情況，本文以股利支付率作為衡量銀行現金股利的水平，并且作為本文研究的因變量，具體計算公式為：股利支付率=每股股利/每股收益，用PR表示。
2、自變量。本文采用的自變量指標分別為：凈資產收益率、每股收益、凈利潤增長率、資產負債率、總資產對數，分別用ROE、EPS、NPGR、DAR、LA來表示。
(三)模型構建。本文采用多元線性回歸模型，采用最小二乘法進行參數估計，具體模型如下：
PR=α0+α1ROE+α2EPS+α3NPGR+α4DAR+α5LA
(四)實證分析及結果
1、多重共線性檢驗。在多元回歸之前，本研究將采用方差膨脹因子(VIF)和容忍度進行多重共線性診斷。
VIFi=1/(1-Ri2)
其中，Ri為自變量Xi對其余自變量作回歸分析的負相關系數。VIF越大，說明共線性越嚴重，一般認為方差擴大因子大于10或容忍度小于0.1時，第i個解釋變量存在較強的多重共線性問題，必須加以處理。通過SPSS分析，本文發現自變量的VIF均小于10，容忍度都大于0.1，表明自變量之間不存在多重共線性。
2、多元線性回歸。通過多元線性回歸分析，本文發現方程顯著性F=12.710，所以回歸方程的效果顯著，該回歸模型具有統計意義。ROE、EPS、NPGR、DAR、LA這5個變量均通過了t檢驗(sig<0.05)，其中ROE系數為0.899，說明與股利支付率有正相關關系;EPS系數為-7.192(在1%的水平下顯著);NPGR與股利支付率有顯著的負相關關系(系數為-0.036，并且在1%的水平下顯著);DAR相關系數為-0.995，同樣在1%的水平下顯著，說明資產負債率與股利支付率也存在顯著的負相關關系;總資產對數則與股利支付率存在顯著的正相關關系，相關系數為3.212，并且在1%的水平下顯著。因此得出模型為：
PR=17.186+0.899ROE-7.192EPS-0.036NPGR-0.995DAR+3.212LA
3、實證結論。通過以上回歸結果可知，本文所研究的五個變量對現金股利的分配都有顯著的影響。因此得出以下結論：
(1)盈利能力與現金股利的發放呈正相關，支持假設一。盈利能力強的公司相對而言有更高的股利支付能力，因為盈余高，公司發放股利后還會有較多的未分配利潤來為將來的擴大規模、可能的彌補虧損提供資金;而且盈利能力強的銀行面臨的財務風險和經營風險比較小，面對外部環境抵抗力強，綜合考慮，所以會傾向于多發放股利給股東。
(2)成長能力與現金股利的發放呈負相關，支持假設二。現金股利支付率與凈利潤增長率呈負相關關系，這是因為銀行在制定相關股利政策時，會考慮公司未來的發展狀況，如果公司認為最近有很好的投資機會或是擴大業務的機會，那么會較多地利用未分配利潤來進行投資，而傾向于少發放股利。
(3)償債能力與現金股利的發放呈負相關，支持假設三。資產負債率越高，股利支付率越低，銀行的負債能力是制定股利分配政策的又一重要影響因素，銀行的資產負債率普遍較高，因此為保留抵御較大的經營風險和財務風險的資本，銀行就會傾向于少發放現金股利。
(4)資產規模與現金股利發放呈正相關，支持假設四。資產規模越大，可以反映出銀行的實力較強，這也表明公司的經營現金流比較穩定，對外夸張的可能性比較小，而且規模越大的銀行，比較注意在投資者以及證券市場的形象，往往會遵從國家法規，發放股利。
三、我國上市銀行股利政策優化措施
(一)規范法律制度，監管股利分配行為。強制信息披露透明化。對于當年不分配的公司，應要求在財務報告中詳細披露不分配的原因;伴隨著國有股的減持，機構投資者逐漸增多，投資者更加理性，我國資本市場也將發揮其應有的監督作用和優化資源配置的作用，使我國股利分配方面的法律制度和監管更加合理化和規范化。
(二)適當減少股利所得稅，活躍資本市場。上市公司需要對當年利潤繳納企業所得稅，而進行股利分配時，投資者又需要繳納20%的股利所得稅，所以存在著重復征稅的現象，我國上市銀行的股利分配水平本來就不高，再征稅的話，普通投資者得到的現金股利十分有限。所以有關部門應該考慮適當減輕流通股股東的股利稅負，一方面可以提高投資者的股利支付率，有利于創造理性投資的市場環境;另一方面可以活躍投資者的投資熱情，活躍二級市場。
(三)優化股權結構，保護中小股東利益。合理的股權結構可以約束控股股東以公司整體利益為目標進行決策，從而避免過度地以自身私利為目標而損害其他中小股東的利益。逐步實現股權結構的優化，消除上市公司非理性股利政策形成的制度缺陷，實現股權的多元化，真正做到同股同權，同股同利。
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